如何与科技创新时代同行，正心谷的思考与布局(2)

能源革命的坚信者

时间回到2019年，上海浦东的一栋办公楼里，科技制造团队一如往常地加班开着策略会，PPT中有一页是iPhone 4推出前后苹果股价的对比与特斯拉现股价走势的对比，与会者盯着这张图，目光夹杂犹疑与憧憬。彼时特斯拉Model 3大规模上市的消息传开，但国产版本还未上市，正心谷判断Model 3有希望成为全球爆款，在汽车行业中像iPhone 4一样开启一个新的电动车时代，电池将成为这个时代最重要的资产。2019年，如今的“宁王”宁德时代市值只有1000多亿，蔚来汽车股价逼近1美元，在退市的边缘挣扎，就连特斯拉也一度被认为即将全线溃败，新能源车市场正处于由政策驱动到市场驱动的“GAP”期。

正心谷投资新能源正是在这样的破晓前开始布局。2019年4月，正心谷就参与了动力电池供应商亿纬锂能的定增，之后又投资了中创新航（中航锂电），参与中创新航的新一轮融资。无论是短期账面还是长期价值上，在19年开始投资动力电池对于正心谷来说都是一次成功的出击。

从财务上看，亿纬锂能让正心谷获得了很高倍数回报。更重要的是从产业角度看，正心谷布局的两家动力电池企业都获得了更具竞争力的行业地位，中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示2022年1-2月，中创新航（中航锂电）国内动力电池装车量第三，市占率为7.9%；亿纬锂电排名第六，占比2.09%。

这验证了正心谷在2019年“从车厂角度看动力电池行业格局或仍有变化”的判断是正确的。陈晓宇在通用汽车做了多年的研发工作，基于他的经验，汽车厂商无论油车时代还是电动车时代，都希望掌握整个产业链，特别在电池这样核心环节上肯定不希望受制于单一供应商，否则将不利于供应链安全。果然，三年时间里，二线电池厂商逐渐赢得生机，亿纬锂能和中航都先后进入了海内外主流乘用车企业的供应链，打开了属于自己的成长空间。

完成动力电池领域的布局之后，近期正心谷又以领投身份完成了对锦源晟的B+轮投资，这家公开新闻寥寥的公司估值已达到百亿级别。在新能源汽车行业已经进入高渗透率阶段，细分领域龙头公司规模效应已十分明显，为什么还要投资这样一家未上市企业，正心谷的投资逻辑是，在新能源汽车产业链上游的锂电环节中，相比其他三大主材负极、电解液和隔膜，正极材料本是成本占比最高、市场规模最大的一个。但目前，正极领域的竞争格局却最不甚清晰。

根据安信证券的报告，2020年隔膜、电解液、负极的行业第一占有率分别为45%、29%、20%，而正极却相对分散。资产投入重，单环节产品差异小，技术迭代快是主因，正极材料生产涉及环节多，从上游的矿物开采、冶炼，再到前驱体的制备、材料的烧结合成，环节多，链条长，投入重，投1万吨正极材料烧结线就需要四到五亿元，从长期看竞争格局取决于企业能提供的差异价值，HPAL，RKEF这些高资产海外投入的冶炼工艺将会是真正拉开正极材料一体化企业成本的地方，而行业格局长期看仍将取决于成本优势，矿物开采和冶炼环节一体化后的正极材料企业有望受益于长期格局的演变，因此在这个环节仍将有竞争格局变化的机会，将超越行业本身的贝塔。

正心谷从更长期的行业格局思考，认为一体化是最有可能的长期趋势。这一趋势已经在几家上市公司的业务布局上体现，他们率先在刚果、印尼布局矿场、冶炼、回收，打造产业链闭环。陈晓宇指出，因为单环节的差异度很小，很难建立很深的产品技术壁垒优势，对于中游材料环节来说，一旦上游资源价格暴涨，下游电池厂强势难以传导，加工制造的利润空间将大大压缩，成熟度提升之后，将矿场、冶炼、前驱体等各环节打通的企业可以形成强大的成本壁垒，占据有利位置，加上行业最优秀之一的企业家引领下。一旦锦源晟一体化、国际化布局完成，有望诞生一个未来正极行业的行业龙头级别的企业。

企业家精神才是复利

正心谷投资的科技行业企业家有相似的气质，很多都兼具技术专家和企业家的双重身份：中控技术的实际控制人褚健，被亲切的称为“褚老师”；亿纬锂能创始人刘金成人称“刘工”，他从电子科技大学、到武汉大学再到华南理工大学一路读到博士，谦和谨慎，像师长一样。在陈晓宇的记忆中，亿纬锂能从纽扣电池到动力电池，每次技术方向的判断都先于行业一步。中控技术褚健曾任浙江大学副校长，云豹智能的萧启阳是毕业于斯坦福大学的电子工程博士，创业前曾是麻省理工学院的客座副教授。普源精电创始人王悦是北京化工大学毕业，他与两位校友毕业就一起开始创业的故事成为一段佳话……

文章来源：《国外电子测量技术》 网址: http://www.gwdzcljszz.cn/zonghexinwen/2022/0422/658.html